跳到主要內容

胖達人IPO恐怕夢碎

胖達人近日因廣告不實引發巨大爭議。雖然胖達人並未使用違法添加物,但一家生技公司下打著「標榜純天然」的知名麵包連鎖品牌使用了化學香料,總讓消費者將其與今年以來的食品安全事件相連結。身為國內最知名的連鎖麵包品牌,胖達人的願景除了成為最大品牌以外,經營層更抱持未來能將公司IPO的美夢。

胖達人的財務故事

胖達人的母公司為基因公司,基因公司主要業務是做醫美診所、耗材與相關服務,但營收內容除了醫療耗材與保養品之外,也包含積體電路(IC)、房屋租賃以及服務,其相關合作廠商為中醫診所與整型診所。基因公司自該年度開始持有生技達人(即胖達人)50%之股權,股數為150萬股,以每股10元計算則為1500萬。從101年基因公司的年報看來,當時胖達人董事長為莊鴻明,而基因法人取得三席董事代表,其中一位就是基因的董事長徐洵平;直到今年七月,徐洵平才接下胖達人董座。

胖達人於101年貢獻基因公司1545萬,以股本2.67億來看,增加EPS約0.5元。但換個角度思考,胖達人光是101年就淨賺了3090萬(1545萬÷50%),約當賺了一個股本,EPS是10塊。由於生技達人公司沒有上市櫃,因此讓我們稍微推估一下:目前胖達人目前有二十二家分店,去年年底為十三家。以去年情況來看,假設一家分店單日消費客數為300人、每人平均消費130元,則單日總營收約50萬,全年營收約為1.7億。用這數字反推胖達人淨利率約20%,再考慮到胖達人宣稱毛利率50%,等於費用率是30%,這數字還算是合理。

當然,我個人並不認為胖達人去年十三家分店單日總營收只有50萬,但如果把營收估得更高,其淨利率又會低到太不合理,在此只是取其平衡。假設胖達人的單日營收超過50萬、淨利率又不低於20%,也許有些獲利透過帳目處理隱藏起來,那這就不是可以依靠目前資訊能推敲得了的部分。拿三千萬出來就能做到一億五千萬到兩億的生意,淨利率又維持在一成五到兩成上下,完全是筆好生意。目前展店數提高到二十二家較去年成長70%,但考慮到新店面的邊際遞減,總營收與總獲利的成長可能只有50%~60%,整體而言今年總獲利應該可以達到5000萬,假設股本沒有提高,EPS更會進一步攀高到15塊~20塊

基因公司於2008年、2009年與2010年這三年連續三度易名,這其實並不是一家好公司應該會有的現象。至於為何易名?其實就是所謂借殼上市。謝金河先生提到基因公司在事情爆發之前股價就提前反應大跌,這是不是有心人刻意操弄我們不得而知,但我認為,以一家經營層有意願IPO的公司而言,至少應該不會是公司經營層自己炒作出的負面消息。

目標:成為下一家餐飲IPO公司?

徐洵平先生手上擁有一家借殼上市櫃的基因公司,近年來又持有一家EPS高達10塊的胖達人公司之50%股權。胖達人品牌實力堅強,未來前景看好,同時還在積極拓點的成長階段,可以想見一定很想讓胖達人公開發行股票。目前胖達人在台灣以及海外約二十家分店,如果依照八十五度C(F-美食)模式擴張應該有五倍甚至十倍以上的發展空間,三千萬資本額根本不足以支應其展店,早晚需要募資。以目前上市櫃需要兩年完整財報的情況來說,我想徐洵平先生此時接下總座,最大目的就是想清掉過去不夠清楚明確的帳目,把財報弄得乾淨漂亮。

事實上,台灣近幾年餐飲相關企業IPO案例甚多。王品、八十五度C、瓦城等,上市櫃之後股價飆漲;從天母發跡目前已經有15家連鎖店的洋蔥(Mr. Onion)也預估將在2016年IPO。IPO對一家企業而言最大的好處當然就是能快速取得資金,同時也更容易拓展大客戶的生意。但換個角度想,一家利潤豐厚每年都有不少現金收益的公司,透過舉債籌措資金並不困難;假設該企業真是隻小金雞,其淨利成長幅度遠高於舉債的利息成本,又何必透過賣股票稀釋既有股權?其次,上市櫃之後意味著要公開財報,過去上、下游看不見的毛利率與淨利率都會攤在陽光底下,如此一來,獲利能力特別出色的公司反而可能被要求讓利。換言之,對於獲利能力長期穩建的中、小企業而言,不僅不缺現金,舉債難度與成本也相對不高,不選擇低調賺飽荷包一定有其利益上的考量。因此,不管這些企業表面上有再怎麼多的理由,最終理由就是原始股東們想回收現金(cash out)。

IPO:沒有什麼比賣股票更好賺

那麼IPO的利益可能有多大呢?假設目前300萬股的胖達人公司,未來IPO發行了300萬股使股本膨脹一倍,原始股東的利益等於被稀釋了一半,EPS也將從10塊腰斬為5塊。然而,IPO發行的股票價格並非像原始股東以面額10元計算,而是以市值計算;以目前餐飲類股大都能享有20倍以上本益比來看,稀釋後EPS為5塊的胖達人,股價至少可以定在100塊以上。那麼,胖達人雖然只釋放出300萬股,卻能拿到三億現金。假設胖達人的股東原本每年只能透過營業賺到3000萬,發行IPO之後則可立刻使公司拿到三億資金,原有持股的價格更立刻暴漲十倍。這種數字遊戲實在比賣麵包賺錢來得輕鬆太多,沒有什麼比賣股票更好賺。身為大股東的徐洵平先生與基因公司,怎麼可能為了眼前基因股價波動的蠅頭小利,就放掉未來IPO的龐大利益呢?

當然,我並不因此就否定IPO對於資本市場與企業創新的貢獻。畢竟創業者多成功者少,能讓新創公司IPO者更少。這些成功的創業家雖然此刻意氣風發,但篳路藍縷、胼手胝足的心酸苦痛旁人難懂,他們畢竟冒了巨大的風險,自然應該要有一本萬利的機會。同時,創業初期協助維持公司現金流的創投基金也需要透過IPO後釋出股權獲利,才能持續投入一個又一個新創企業。我們所擔心的是,這些IPO公司的財務體質是否真的良好?長期而言,他們募集到的大筆現金是否真能協助創造出更大的利潤?

胖達人IPO該是夢碎

我認為即使胖達人能撐過這次風波,但未來要興櫃甚至上市上櫃的難度將會提高很多。首先,胖達人這次真正損失慘重的是商譽。雖然徐洵平先生受採訪時強調,依照台北市政府提出的三倍退費懲罰性罰金將會倒閉,但我反而認為這才是良好的危機控管。假設以胖達人每個月營收1500萬來看,過去三個月總共做了4500萬生意,其中沒丟掉發票、又願意去退款者最高算兩成好了,大概也就是900萬;900萬罰三倍是2700萬,也不過是把去年的獲利回吐,況且母公司基因公司獲利能力良好,要充分吃下虧損並不困難。相對的,目前胖達人採取的賠償作法,雖然也會造成虧損,但與台北市政府的方案相比總讓消費者覺得「誠意不夠」。就是差了一、兩千萬帶來的「誠意不夠」,將可能使胖達人無法挽回消費者信心與商譽。

其次,未來IPO的時候,承銷券商之意願一定會下降,此時胖達人便很難跟券商談到對自己有利的條件──這條件包含了承銷價格,以及券商是否願意買斷承銷。假設原本可以談到承銷價格100塊,卻因為這事件而只能談到80塊,那麼影響募集資金數額就差了20%,以剛才的例子而言就差了六千萬。

最後,如果胖達人想以時間換取空間讓這個事件的影響性降到最低,可能會使IPO時間多延遲兩、三年。暫且不提現金入袋是越快越好,這兩年來類似的麵包店如雨後春筍般四處林立,在競爭越來越激烈的情況下,誰能確定四、五年後胖達人對消費市場以及資本市場還有吸引力?甚至,誰還能確定餐飲業還能想有如此高的本益比?

也許徐洵平先生管理能力極強,能讓胖達人起死回生,兩年後一樣以很高的承銷價格IPO,但我認為這件事情的難度實在是太高──特別是在這緊要的危機處理關頭,胖達人的經營團隊並沒有做出更讓消費者滿意的決策,順勢拉高了難度。資本市場失去了胖達人這家公司固然可惜,但市場永遠不缺更好的公司、更好的標的;反倒是胖達人錯失了這次,未來就再也沒有機會IPO。失去忠誠消費者的支持後,獲利能力終究得回到服務以及產品這些基本面上,而獲利能力才是一家公司能否以高價IPO的關鍵。胖達人未來是否能讓股東與創投美夢成真?且讓我們拭目以待。

延伸閱讀
玩烘焙玩出上億身價用熱情催生パン達人
胖達人董座徐洵平 按鈴控告前經營團隊
謝金河:從股價看 胖達人知情者可能早跑了
胖達人母公司「基因國際」沒招牌 3年換了3次名字


留言

  1. 我今天跟其他消費者,一起到胖達人進行一個退費的動作。原來這幾天麵包搶購一空,是因為麵包75折。

    另外退費有兩種。1.退回原來的金額, 2.金額乘以1.5倍讓你繼續換麵包。10月1日才能開始退錢。

    當然是要退錢讓他倒啊,台灣不缺少第二家有良心而且有競爭力的麵包公司。

    我今天去看大家退費金額大約都是100~150元左右。所以分析師的這個毛利率的推論應該相當可信才對。毛利率50%,EPS 為10元。
    讓你換1.5倍金額等值商品,整體來說胖達人還是賺。當然是退錢讓他無法度過這次困難。

    回覆刪除
  2. 親愛的 分析師 你好

    我是代表《ourLOGOS 理性建言刊》來向您討論可否能轉貼您的文章置平台上。《ourLOGOS 理性建言刊》創建的本意希望能成為一個提供網友們理智建言的平台,並且能夠紀錄台灣發生的大事、小事與對社會的建言,任何能與大眾激盪出新想法、新做法的議題。

    唐太宗曾言:「以銅為鏡,可以正衣冠;以史為鏡,可以知興替;以人為鏡,可以知得失。」《ourLOGOS 理性建言刊》的最終目的便是能在數年後成為一個能提供人們借鏡的平台。由於網站剛剛起步,我們需要借用一些言之有物並且擁有自己論點及看法的文章來拋磚引玉,希望能引起和大眾之間的共鳴,因此希望您能同意我們轉貼您的文章。在我們的網站中您可以創建自己想要討論的主題,亦或是參與現有的主題發表建言。

    《ourLOGOS 理性建言刊》的網址:”http://ourlogos.tw”直接複製上至網址列便可,《ourLOGOS 理性建言刊》也同步與火紅的新聞APP─「鄉民晚報」合作,您的大作也會同步於上方刊登,我們會將來源網址一併附上。《ourLOGOS 理性建言刊》不會拿您的大作做任何商業行為,維護也亦由志工進行,我們會在網站上置入網路廣告作為營運此平台主機的收益,僅此而已。

    若您願意參與,還懇請您首肯答應,非常感謝您!

    回覆刪除

張貼留言

這個網誌中的熱門文章

[影評]雲端情人(Her)──我們都寂寞

《雲端情人》(Her)是第八十六屆奧斯卡獎最多提名獎中相當獨特的存在,不同於主流商業片,非常具有獨立製片的色彩。本片為史派克瓊斯(Spike Jonze)自編自導的作品,個人風格極強;這類電影通常容易流於自溺,但史派克瓊斯卻成功地使這部電影超脫於一般小品。 圖、西奧多啟動了O.S.One,也開啟一趟特別的生命之旅。 精神與愛情、肉體與慾望、死亡與永生 所謂的好故事,就是讓讀者摸不到劇情接下來會怎樣發展,但當底牌掀開了之後卻又一切合乎邏輯與鋪陳。《雲端情人》拿下奧斯卡最佳原創劇本絕對名符其實。人與電腦相戀的情節設定並不讓人陌生,特別是許多日本動漫都有類似的情節;但《雲端情人》每一幕的鋪陳都讓觀眾感到新鮮。 《雲端情人》的第一幕開始於寂寞。單身已久的男主角西奧多(Theodore)是一位專職替人撰寫信件的上班族,每天過著朝九晚五的生活。西奧多擁有非常特別的能力,只要看著寄信人與收信人的照片,透過細膩的表情與動作就能理解對方的情感,替寄信者寫出文情並茂的信件。西奧多傳遞他人的情感,卻壓抑自己的情感。西奧多寂寞,靠著隨機搜尋的電話性愛宣洩慾望,卻遇不到讓他有感覺的女聲,一段失敗的激情電愛瞬間變成黑色喜劇。寂寞的西奧多因著廣告購買了超智能的擬人作業系統O.S. One。西奧多專屬的O.S. One替自己取名為珊曼莎(Samantha),不僅聰明、充滿好奇心,而且還擁有人性。一場人與程式的愛情故事就此開展。

[影評]親愛的──沒有人錯了,每個人都痛了

《親愛的》是2014年一部由中國與香港合拍,改編自真人真事的劇情片。本片票房表現不俗,在中國創下3.4億人民幣佳績;在各大電影獎中雖然並未拿下驚人的成績,但女主角趙薇的表現卻令觀眾以及影評印象深刻。 就技術而言,《親愛的》只能說是中上水準。還不錯的劇本、還不錯的導演、水準以上的演員,但整體而言並不突出。我對《親愛的》的簡評是:配角太多、支線太多、設計太多、狗血太多、哭戲太多,觀影當下很容易因為演員們爆發性的演技而感動,但情緒太滿,看完以後反而失了餘味、失了後勁。但《親愛的》仍屬強悍,強悍的地方在於,這個故事幾乎是真人實事,當電影最後,導演陳可辛將這個故事中的真實原型搬出來給觀眾看的時候,還有哪個人能不為之動容? 圖、田文軍(黃渤飾演)差一點就趕上被誘拐的兒子所搭的火車。

[影評]鳥人(Birdman)──不管有多鳥,你都是個人!

《鳥人》(Birdman)無疑地是2014年最受注目的電影,在金球獎獲得七項提名、兩座大獎,在奧斯卡獎中也榮獲九項提名,提名數為本年度之冠。從電影技術面看來,《鳥人》做了許多有趣的嘗試,這些嘗試對於大型電影獎例如奧斯卡而言相當討喜;從主題看來,本片討論的「自我認同」更是主流到不行。不管編劇與導演有心或者無意,《鳥人》都注定成為今年影展上的話題。 圖、男主角雷根在紐約街頭彷彿展開雙翼。這是預告片中最誤導觀眾的一幕。 設計精巧的超長鏡頭 導演阿利安卓·崗札雷·伊納利圖無疑地有盛大的野心。雖然這部電影採用的技術並不具太大實驗性,然而阿利安卓說故事的方式仍讓人相當驚喜──他幾乎不分鏡、幾乎全片一鏡到底,採取帶有高度流動性的長鏡頭處理完絕大多數劇情。當我們談到「長鏡頭」的時候,多數台灣觀眾可能最先想到的是蔡明亮與王家衛,一種偏向靜態的長鏡頭。例如當導演採用長鏡頭表現演員的情緒轉折時,只要把鏡頭對著演員,剩下的就是讓演員發揮控制各種臉部肌肉的技巧以傳遞情感。這種靜態的、強調演員臉部表情的長鏡頭並不罕見,演員能發揮高水準演技的內心戲,幾乎都得靠長鏡頭才得以實現。