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猴子都看得懂的日幣貶值議題(上)

日本總理安倍重新上台後,促使日幣循著貨幣寬鬆政策強勢貶值,短短幾個月內就貶值超過10%;目前日幣對美金匯率已經到了88,各方專家分別提出預估,認為將可能達到90、95,甚至100。偏左派的新凱因斯學派的代表學者克魯曼(Paul Robin Krugman)認為,安倍的做法大膽有魄力,將有效刺激經濟復甦。這個論點的主要核心在於就業率;也就是說,只要貨幣寬鬆政策能夠有效提升就業率,就會促進經濟體自然復甦。傳統經濟學論述的重點則是通貨膨脹。大量發行貨幣,其實只是讓錢變多但實際的原物料與商品並不會增加,因此只會讓物價大幅膨脹,到頭來仍是一場空。

兩個論述都有其道理。傳統經濟學的貨幣論述根植在一個很右派的長期觀點──我們無法控制經濟,只能根據經濟的情況被動應對。克魯曼、安倍,以及柏南克等偏左派的新貨幣論述則認為,人類可以透過貨幣供給改變社會的行為傾向,進而改善經濟局勢。在左派的論述中,「信心」是關鍵──包含企業信心與消費者信心。企業信心不足將導致投資縮手,因此會增加裁員、減少新雇用;消費者信心不足則會降低購買新產品的動機,同時也延長了替換時間,甚至更傾向將產品用到完全毀壞為止。也就是說,如果增加貨幣可以有效提升信心,就會促發正向的經濟循環,抑制「消費者無力購買商品→消費疲軟→企業無力聘用員工→就業不振→消費者無力購買產品...」的惡性循環。因此,即使貨幣寬鬆政策可能是以通膨做為代價交換就業率,但正如我一個大學超優秀的同學所言:這是必要之惡

如果從這幾年美國推行QE政策的成效看來,貨幣寬鬆政策的確有助於抑制經濟持續惡化。但在這裡有一個盲點:美國推QE,仍沒有讓美元貶值到非常嚴重,因此進口物資仍未承受過大負面影響──反而是推高原物料價格之後,全世界跟著一起共享其害。為什麼美國自己受害不嚴重,但是反倒是全球受損很大呢?這跟美國的幾項特質有關。第一,美國是世界上最大的債務國,美金大幅貶值將會造成世界各債權國蒙受巨大匯損,美國吃定這點,如果債權國放著讓美金狂貶自己也會受害,如果不讓美金狂貶就等於是挖更大的坑讓自己跳;結果證明,大家都寧可選擇挖坑,把災難遞延。第二,美國是世界上最大的進口國,是世界各國的最大市場,擁有相對最大的議價力;美國消費不振,反而會影響各國出口,因此各國也不會輕易讓美國消費力衰退。第三,目前貨幣體系以美金為核心,因此主要原物料皆以美金計價;如果各國任憑美金升值,會加劇原物料飆升的速度。結論就是:美國將貨幣寬鬆的惡果強加給世界各國,迫使世界各國各自犧牲一些匯率以及進出口上的優勢,以拯救自己國家的經濟

但這種犧牲他人以圖利自己的行為,如果是只有一個國家做也就算了,現在世界第三大經濟體,同時也是世界第四大出口國和進口國的日本也要用這招的時候,對世界各國而言問題可就大了。這也就是為什麼歐洲也開始考慮要加入貨幣寬鬆、匯率競貶的戰局中──憑什麼都是你們這些自私的混帳得利?NYU教授羅比尼(Nouriel Roubini)認為:「若全球央行都想壓低本國貨幣匯價將是場零和遊戲,不會有任何國家受惠,商品價格也會躍漲。」零和遊戲四個字其實露骨地點出這場貨幣競貶戰爭的殘酷性,其實是在比較哪個大國比較狠,誰能先背叛其他國家誰就獲得較大利益。至於小國,即使也硬拼著貨幣寬鬆,最後也一定是受害;沒辦法,誰叫你不是美國?

日本原本是美國貨幣寬鬆政策的受害者。過去幾年來日元不斷升值,近幾個月即使狂貶,也都還在高點。但日本畢竟不完全具有美國的優勢,即使時間仍早,但在這時候下這著險棋,除了安倍是對個人政治生命的豪賭以外,對日本到底會有怎樣的影響?


圖、日幣對美金匯率變化

(待續)
猴子都看得懂的日幣貶值議題(下)


延伸閱讀
安倍刺激經濟有魄力 (The New York Times中文版克魯曼專欄)
貨幣戰燃煙硝 俄:各國恐競貶
日圓貶值拉開全球貨幣戰序幕
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